评价PE基金绩效的常用指标

作为信息系统，辅助管理层决策是重要的功能之一。前文介绍了PE基金管理系统的建设，对PE业务的运转有了一些了解，但没有介绍如何评价PE基金的绩效，而这是管理层作出重大决策的主要依据之一。PE基金本质也是资本，追求在最短的时间内，获得最大的回报倍数。本文，笔者将介绍评价PE基金绩效的常用指标。

1. 内部收益率(IRR: Internal Rate Of Return)

IRR是目前业界普遍采用的指标，因为他考虑了资本的时间价值(Time Value)，这在金融领域是非常重要的概念。IRR是指在一定时期内，使各笔现金流的现值之和等于零，即净现值为零(NPV=0)。每笔现金流折合为现值PV的方式是：CashFlow/(1+IRR)^TimeSpan; 现金流出为负数，反之现金流入为正数。在计算IRR时，要使净现值为0，必须有现金流出和现金流入，而且第一笔肯定是现金流出，否则便不能得出结果。在PE基金的前期只存在负现金流，因为项目没有退出，为计算IRR，往往将项目的公允价值作为现金流入。此外，IRR存在多个值的情况，还分为Growth IRR和Net IRR。计算Net IRR会剔除基金管理费，基金超额收益等基金相关的现金流，而Net IRR的计算将全部考虑。

运用IRR衡量PE基金绩效的优势在于：首先，IRR考虑了时间价值，考虑基金整个生命周期的现金流，复利计算，减少了收益的波动。其次，PE基金的特点是前期现金流出多，后期现金流入多，利用IRR则会使收益率趋近于真实收益。最后，计算IRR的时期越长，其结果越稳定，这就意味着计算当期的结果和最终的基金收益之间的偏差较小。

虽然IRR在PE行业中被广泛采用，但是在学术界，其适用性存在争议。因为IRR在计算的过程中，短期内的小项目IRR往往偏高，但其实赚钱并不多。真正赚钱的大项目因为投资周期长，前期投入大，计算出IRR往往偏低。然而，孰优孰劣呢？我想大部分人会选择大项目。举个例子：项目A：1年时间内投资1billion，回报1.2billion，IRR是20%；项目B：1年时间内投资100，回报150，IRR是50%；但你认为哪个项目好呢？

2. 资本回报倍数(MOC: Multiple of Capital Contributed)

PE投资人经常会说：我投的一个项目实现了5倍的收益。其实这个所谓的5倍的收益就是指MOC。所以，MOC指投资收益与投资成本的比值。显然，MOC并没有考虑资本的时间价值，这是他最大的问题。好处就是简单易懂。举例来说，2个PE投资人说，他们的MOC都是3，但哪个好呢，还是一样好？你无法下定论。因为投资期可能不一样，一个用了2年，另一个用了10年，虽然都是3倍，但回报率千差万别。

MOC分为两种：已实现回报倍数(Realized MOC)和未实现回报倍数(Unrealized MOC)。项目没有退出时，MOC指的都是Unrealized MOC，指的都是用企业当前的公允价值与投资成本的比值。只有当项目成本退出了，投资收益落袋为安了，才是Realized MOC。所以，MOC是一个静态指标，应要结合IRR这个指标来使用，这样才可以更好的衡量投资回报水平。实际上，业界也是这么做的，所以有很多MOC与IRR的速查表供使用，根据MOC和投资时间可以方便的查出IRR。

3. 投入资本分红率(DPI: Distribution over Paid-In)

在基金生命周期的前期，因为没有项目退出，来自项目的收入多半是分红。可用DPI来衡量基金绩效，DPI指项目的分红和已缴资本之间的比例，该指标是一个比较好的现金回报率指标。其中Distribution指PE基金的分红，包括现金分红和股票分红。Paid-In指已缴资本，包含已投入的成本和管理费等基金分摊费用。投入资本分红率等于1是损益平衡点，代表成本已经收回；大于1说明投资者获得超额收益；小于1说明还没有收回所有成本；而如果没有任何分红的话，DPI等于0。

4. 投入资本总值倍数(TVPI: Total Value to Paid-In)

TVPI表示所有已缴资本预计可以得到多少回报，值为总的预期价值(Total Value)和已缴资本(Paid-In)之间的比值。在PE基金前期Total Value指投资组合的估值，当基金的所有投资完全退出时，Total Value指基金最后实现的收益。

5. 实现比例(DTV: Distribution over Total Value)

DTV指基金分红和基金总体预期回报的比例，即Realization Ratio = Distributions / TotalValue，所以也简称RR。其中，Distribution是指基金的分红，Total Value是指预期的总价值，DTV的数额在0~1之间。在风险投资基金生命周期的最后，基金的所有投资完全退出，此时DTV = 1。如果DTV较低，那么从这笔投资中还可以获得更多的现金；如果DTV较高，说明已经从该项投资中取得了大部分的收益。

6. 投入资本倍数(PIC: Paid-In Capital Multiple)

PIC指已缴资本和认缴资本之间的比例，值为PIC = Paid-In / Commitment。通过该指标可以看出PE基金的投资进展，PIC比例越大，所以基金投出的资本越多，基金所处生命周期越后。